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　　2023年我国全社会用电量和发电量均同比增长，电力供给整体处于平衡状态。非化石能源装机容量首次超过火电，占比突破50%。

　　受益于燃料价格高位回落，火电企业的盈利情况在过去一年全面改善。预计煤电容量电价政策的落实将进一步提升火电企业的盈利稳定性。

　　风光发电企业的盈利能力略有下滑，杠杆水平有所上升，未来资本开支和电价竞争压力或将进一步推高财务杠杆。

　　水电企业的盈利能力及付息能力依然强劲稳定，但杠杆水平因电源建设投入而有所上升，这一趋势未来或将持续。

　　2023年，我国全社会用电量9.22亿千瓦时，同比增长6.7%，全国发电量9.29亿千瓦时，增幅与用电量接近，电力供需整体平衡。根据中电联预测，2024年我国电力消费将保持平稳增长，预计全社会用电量较2023年增长6%左右，全年电力供给保持紧平衡。

　　2023年，全国全口径发电装机容量达到29.2亿千瓦，同比增速达13.9%。非化石能源装机首次超越火电，占比突破50%。在诸多非化石能源中，太阳能发电、风电装机装机增长亮眼，增速分别高达55.2%和20.7%。

　　2023年，全国发电量9.29亿千瓦时。其中，火电占比65.7%，较上年下降1.6个百分点，煤电发电量占总发电量的比重接近六成，仍为我国电力供应的主力电源；水电、核电、风光发电及其他电源占比上升至34.3%。根据国务院《2024—2025年节能降碳行动方案》，到2025年底，全国非化石能源发电量占比将达到39%左右。目前，非化石能源发电量占比距离上述目标仍有一定距离，预计未来这一比重将持续提升。

　　随着市场化交易的深入，2023年，我国电力市场交易电力达5.7万亿千瓦时，同比增长7.9%，占全社会用电量的比重为61.4%，较上年提升0.6个百分点。值得一提的是，新能源的市场化交易进度加快，2023年达到6845亿千瓦时，占新能源总发电量的47.3%，同比提升8.9个百分点。

　　受益于煤炭价格高位回落，火电企业的经营压力在过去一年中进一步缓解，盈利能力全面改善。2023年，样本火电企业的EBIT6686体育APPDA利润率中位数较上年显著提升，提升幅度超过6个百分点。盈利能力的回升带动付息能力增长、杠杆水平下降，样本火电企业的EBITDA利息覆盖倍数普遍提升超过1倍，经调整总债务/EBITDA中位数回落至9倍以内。

　　2024年起实施的煤电容量电价政策通过对煤电的固定投资成本给予补贴，增强了煤电的盈利稳定性。与此同时，我们预计，2024年内煤炭价格将小幅下行。上述因素将有助于火电企业在未来一年盈利能力的提升和信用质量的稳定。

　　过去一年，样本风光发电企业EBITDA利润率中位数降低超过5个百分比，我们认为，这与上网电价的下降有关。我们注意到，随着平价、竞价上网项目的增多和市场化交易规模的扩大，绝大多数已披露2023年上网电价的风光发电企业都出现了电价下跌。典型代表有华电新能源集团股份有限公司、中节能太阳能股份有限公司、中国大唐集团新能源股份有限公司、中国三峡新能源(集团)股份有限公司等。

　　伴随着电源建设方面的持续性资本开支，样本风光发电企业经调整总债务/EBITDA中位数上升至到7.5倍，较2022年约增加0.9倍，整体杠杆水平有所上升。我们预计，未来一年，电源建设资本开支和电价竞争压力可能会进一步推高风光发电企业的杠杆水平。

　　尽管EBITDA利润率有所降低，但在我国宏观利率下行的大环境下，绝大多数风光发电企业的融资成本也有下降，因而这些企业的付息能力并无明显弱化。

　　部分水电企业受流域来水情况影响，盈利水平下滑，水电行业整体杠杆水平有所增长

　　2023年，我国西南地区来水量偏少，拖累当年6000千瓦及以上水电厂的设备利用小时数同比下降285小时至3133小时。尽管期内来水量偏枯对区域水电价格形成了支撑，但部分资产地域集中度高的水电企业盈利水平仍然受到了显著影响。如，广西桂冠电力600236）股份有限公司当期发电量同比下滑超过30%，EBITDA利润率下降超过14个百分点，华电云南发电有限公司EBITDA利润率下滑超过7个百分比。

　　尽管如此，样本企业的EBITDA利润率和EBITDA利息覆盖倍数中位数水平变化不大，这反映出行业整体的盈利能力和付息能力仍然稳定。随着样本企业在水电或风光发电领域的持续投入，过去一年这些企业的经调整总债务/EBITDA中位数上升约1倍，杠杆水平有所增长。

　　尽管样本风光发电企业的EBITDA利润率出现了下行趋势，但其中位数水平仍然保持在75%以上，毛利率中位数仍保持在50%以上，在各类电源中仍然处于领先水平。水电与核电的EBITDA利润率中位数稳定在60%-70%区间，毛利率介于40%-55%，水平优秀。火电企业的利润率指标则明显低于上述非化石能源电力企业。

　　过去三年，样本水电与核电企业的经调整总债务/EBITDA中位数保持在4.5–6.5倍之间，在各类电力企业中处于较低水平，同时，其EBITDA利息覆盖倍数中位数保持在3.5–5.5倍之间，在各类电力企业中处于较高水平，显示其财务状况最为稳健。风光发电企业的经调整总债务/EBITDA、EBITDA利息覆盖倍数中位数居间，分别介于6.5–7.5倍和3.0–4.0倍。火电企业在过去三年经历了行业景气度的触底反弹，经调整总债务/EBITDA中位数目前仍处于电力行业中的较高水平，EBITDA利息覆盖倍数也落后于非化石能源发电企业。

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